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《投资最重要的事》3:长期持有为什么这么难

2022-02-16 17:00:52 读书笔记

投资最重要的事,长期持有为什么这么难。投资中最重要的事,昨天我们说到了投资两种方法,一种是基本面分析,一个是技术趋势,技术趋势基本被作者否定了

投资最重要的事 读书笔记

投资最重要的事 读书笔记

投资中最重要的事,昨天我们说到了投资两种方法,一种是基本面分析,一个是技术趋势,技术趋势基本被作者否定了。他说现在技术分析只能成为基本面投资的辅助,而不能单独成为一个体系。那么似乎,投资的正确姿势就只剩下一个,就是以低于内在价值的价格买进。这就要求我们必须去懂得评估一个资产的内在价值。

价值投资也分为两块,一块是价值优先,也就是他们会强调在价格低于净资产的时候买入,强调的是绝对低价。还有一块是成长优先,他介于价值投资和技术分析带来的动量投资之间,目标是识别那些未来的伟大企业,它侧重于企业的潜力。所以其实真正的选择来自于现在的价值和未来的价值之间,成长赌的是未来,而价值则立足当下。巴菲特就完成了一个从绝对价值到成长的转变,他在伯克希尔纺织厂上吃了大亏之后,就开始关注未来的成长性。并形成了自己的理论体系。也就是说,巴菲特打破了价值和成长的界限,让他们融为一体。

作者举例,1968年,他做资管业务的暑期工,当时银行采取漂亮50投资法,说的是对于那些长期收益增长稳定的蓝筹股,投资经理认为,股价高低并不重要,多贵都应该买入。因为增长会化解一切。那会大家都在买IBM,施乐,柯达,菲利普莫里斯,宝丽来,可口可乐,惠普,摩托罗拉等美国大公司的股票。但现在回过头去看,像柯达宝丽来已经被技术革命击垮,IBM和施乐也因为行动迟缓被竞争者所冲击。所以当年最好的那一批公司,并没有一直成长下来,投资业绩更是不过如此。戴维斯解释,如果这一批公司的投资组合,拿到现在,也许真能跑赢市场,但是可能要走几十年的弯路,而最后跑赢市场,也仅仅是依靠,菲利普莫里斯这个烟草公司的贡献。这给我们一个提示,股票的投资是永续的, 不像债券有期限,所以如果你对一个股票的判断是正确的话,他在后期确实可以极大的冲减你的高成本,像菲利普莫里斯就始终保持2位数的高速成长。他一家公司的奇迹,覆盖了其他公司糟糕的表现。而且越到后面表现的越厉害。就在2019年巴菲特致股东的信上,巴菲特也提到,美国运通一年就给伯克希尔贡献12亿美元的利润,而伯克希尔原来投资运通,一共才花了13亿美元。

但成长投资似乎更难,因为看穿未来,远比看穿价值难得多,因此成长投资的平均成功率要更低,不过幸运的是,一旦成功回报率会很高。甚至你投50个股票,有一个涨50倍,你其他的损失也就都背过来了。通常大家都用概率的方法去押注某一个行业,或者某一类公司。

另外,价值投资还有一道难关要过,那就是持有,即使你能够辨认价值,即使你能够在正确的时间点,以低估的价格买入进去,但这并不意味着你明天就会赚钱,甚至明年都未必能赚钱,你需要不断的坚持你的投资,让价值得以释放。格林布拉特也解释,根据他的理解,市场通常要2-3年的时间才能恢复正确。如果你在这期间,坚持每天看报纸,那么这日子可就相当难熬了,因为可能天天都会有负面消息出来吓唬你。

在西方投资界有句谚语,叫做过于超前与犯错通常很难区分,比如你认为股票价值80元,而价格只有60,那么你就买进去了,但很不幸,他很快跌倒了50块钱,你怎么办?你会动摇吗?反正老齐是挺丧的,我看到的价值位经常被打穿。但好在我们比较有耐心,通常一只股票,除非他很快涨上去,否则我们一般会持有3年以上,作者也说,这个问题无解,世界顶尖的投资大师也会经常犯错,我们只能习惯他。

如果是一个商品,他会遵循供需关系,价格上涨,需求下降,相反价格下降,需求上升,但投资却刚好相反,价格上涨需求会暴增,价格下降,需求会降到冰点。所以当价格便宜的时候,一定是绝大多数人不喜欢他的时候,也是他负面缠身的时候。而当所有人都说他好的时候,其实不用算也知道,价格已经贵了。而如果你对股票的价值有深刻的认识,那么他60的时候你喜欢他,跌到50了你应该更加爱不释手。如果你没有这个感觉,说明你对价值的理解,并不深刻。总之记住一句话,估值正确却不坚定持有,用处不大,估价错误却坚定持有,那么后果会更糟。老齐深刻的体会了这句话,所以我自己想了个办法,那就是一半靠估值,一半靠市场,估值合理,也不要一把买入,而要一个月不创新低买一点。这就是防范60买完,突然大跌到50,40甚至30的情况,为自己的估值错误,留下弥补的空间。想学这个技术的人可以到知识星球齐俊杰的粉丝群,我们有专门的教程,这里就不啰嗦了。

一个成功地投资,不一定在于买好的,而在于要买得好,也就是说价值与价格之间的健康关系,是成功投资的核心,对于价值投资者来说,必须以价格为根本出发点,无论多好的资产,如果买进去价格过高,都会变成失败的投资,其实在我们之前讲查理芒格的智慧的时候我们也讲过,如果让你不看赔率的赌马,其实这很容易,找出一匹跑得快的马还不简单吗?如果不管价格,让你去投资,这就更简单了,找到一个最赚钱的公司一点都不困难。甚至想当然就可以了,根本不用研究。但是如果叠加上价格这个维度很多人就彻底凌乱了。你认为好的,别人也认为好,价格早就高了。甚至透支了未来几年,甚至十几年。而你认为不好的,别人也认为不好,价格尽管很便宜,但也没人要。

那么其实问题来了,似乎应该在别人不看好,那些好公司的是买入。但问题是别人不看好这些好公司,一定是有理由的,肯定是爆发了负面,那么此时关键在于你怎么想,你的观点改变了没有?

比如作者举例,当时买入美国漂亮50的时候,这些公司的估值几乎都是80-90倍,显然增长是跟不上这么高估值的,所以价格显然已经极其高估了。而后来到了80年代初,这些公司估值跌到了8-9倍,这意味着70年代以来,买入最好的公司,也已经赔掉了90%,此时悲观的气氛仍然笼罩美国,有人甚至认为通货膨胀会毁掉美国,美国已经完了。所以,即使漂亮50打1折甩卖,你也依然不敢买入。只有那些敢赌美国不完蛋的人,最后赚了大钱。格林布拉特就说, 当市场出现短期波动的时候,最重要的事情之一,就是要记住,市场终究会回归正常。

好的买入是成功卖出的一半,也就是说,如果你把买入作对了,其实投资也就基本立于不败之地了,而如果买入错了,那么怎么调整都是赔钱的。所以对于买入行为,必须慎之又慎。那些不知道该怎么卖股票的人,其实他们压根就不知道该怎么买股票。偶尔踩了狗屎运,买到一个好股票,也不一定能赚到钱。

很多人都在试图去研究财务,分析财报,然后以为就弄明白了公司的基本面,但这其实是远远不够的,大多数情况下,一个股票还有两个方面的重要因素,一个是心里,一个是技术。

有人说前面不是说技术没用吗?大多数情况下,技术确实是没用的,但在崩盘的时候,或者是杠杆断裂大量资金被迫卖出的时候,市场就会被技术面所接管,这也就是老齐所说的,牛市顶部和熊市初期,技术面会起到决定作用。作者说再没有比在崩盘期间,从不顾价格必须卖出的人手上接走股票,更好的事情了。最好的交易,通常都是这个时候完成的。判断市场慌不择路,很困难吗?其实并不困难,要比判断一个公司的价值简单的多。比如2018年的11月之后,就属于这种情况。大家对于经济,对于股市已经越来越没信心,此时正是我们出手收集筹码的最好时机,这时候其实根本不用做基本面分析,就知道整个市场已经绝对低估了。那时候除了茅台平安等几只机构扎堆的股票之外,其他的都已经很便宜了。还有一个迹象更明显,也不用分析基本面就能确定低估了,咱们明天接着讲

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